（报告出品方/作者：东北证券，李恒光）1.胜负已分：全球汽玻龙头市占率不断向上回顾过去十年，是福耀快速增长的十年，也是竞争对手失去的十年。福耀汽玻业务在过去十年以10%的复合增长率快速增长，并开拓了欧洲和北美市场，全球市占率不断提升，而板硝子、圣戈班等汽玻业务在不断萎缩或边缘化，福耀不断蚕食其份额。年疫情大考之下，福耀展现出较强的经营韧性，而竞争对手陷入一定的经营危机，福耀汽玻市占率跃居世界第一，年汽玻出货量市占率约28%，年上半年达到约30%。展望未来，我们认为全球汽玻市场竞争胜负已分，福耀将以胜兵之势不断吞噬增量市场和蚕食竞争对手的存量市场。福耀的毛利率、净利率、ROE等全面优于竞争对手，福耀的净利润大于旭硝子、板硝子、圣戈班等汽玻业务利润之和。竞争对手汽玻业务利润率较低甚至亏损，且因疫情业务受到较大影响。此外，福耀持续高研发投入，年汽玻研发费用总额分别是旭硝子（汽玻+建筑玻璃总研发费用）、板硝子的1.5倍和5.5倍。板硝子财务状况糟糕，长期处于亏损，预期汽玻业务会不断收缩甚至部分关停。借助强成本控制和研发优势等，在未来福耀将以胜兵之势不断进击，我们预期年福耀汽玻的全球市占率会进一步提高到35%-40%之间。1.1.巨头之路十年复盘，全球市占率跃居第一过去十年是福耀玻璃海外扩张的十年，战略路线是就近配套和浮法-汽玻产业链协同。全球汽车产销市场以中国、北美、欧洲三大地区为主，汽车玻璃因运输成本较高往往集中于整车生产基地附近。在国内，福耀生产基地数量远超竞争对手，市占率常年维持在60%以上，龙头地位无可撼动。年福耀在俄罗斯投资建厂开始了海外扩张的步伐，年和年俄罗斯卡卢加州和美国俄亥俄州汽玻生产基地相继投产，综合规划产能近万套，就近服务于欧洲或北美整车厂。在产业链协同方面，浮法原片是汽玻生产最重要的原材料，年福耀收购PPG美国Mt.Zion工厂的两条浮法玻璃产线，升级改造为汽车优质浮法玻璃生产线，形成了北美浮法-汽玻产业链协同。在俄罗斯，年10月福耀公告拟投资2.2亿美元建设浮法玻璃生产线，或因年俄罗斯被经济制裁而终止了建厂。但随着福耀在欧洲市占率的提高，在欧洲建设浮法-汽玻协同生产基地会提上日程。福耀海外收入增长明显，汽玻业务复合增长率超10%。近十年福耀海外营收快速增长，年福耀海外收入30亿元，营收占比31.4%，基本是由国内出口贡献。随着俄罗斯、美国工厂的相继投产，年海外营收亿元，营收占比48.3%，海外市场在福耀的版图中重要性日增。福耀在全球市场主要的竞争对手是旭硝子、板硝子、圣戈班，行业集中度高，CR4高达80%以上。在-年，正常年份福耀汽玻营收复合增长率高达10.1%，同期旭硝子只有3.6%，而板硝子和圣戈班为负增长，过去十年福耀在抢占增量市场的同时也蚕食了竞争对手的存量市场。福耀汽玻市场占有率已跃居全球第一，年上半年出货量占比约30.2%。从销量来看，福耀年汽车玻璃销量1.03亿平方米，占全球汽玻出货量的28%，为世界第一。由于福耀一半的业务收入来自国内，国内汽车玻璃单价要比欧洲、北美等市场价格低20%左右，所以年福耀汽玻营收低于旭硝子。由于疫情影响，旭硝子、板硝子、圣戈班等全球汽玻业务受到较大影响，而中国较快控制了疫情，福耀所受影响较小。在年下半年和年上半年，福耀的汽玻业务在收入上已经超越旭硝子和板硝子，跃居全球第一。根据各企业发布的上半年业绩进行测算，福耀上半年汽玻销量市占率达到约30.2%，福耀正在快速抢占竞争对手的市场份额。全球汽玻市场空间测算：根据测算，年全球汽玻销量3.69亿平方米，汽玻市场规模亿元，年上半年，全球汽玻销量2.02亿平方米，市场规模亿元。核心假设如下：1）OEM市场根据汽车产量进行估算，每辆车配一套汽车玻璃；AM市场根据汽车保有量估算，假设汽车玻璃损坏率为5%，需要更换的玻璃面积占全车的1/4；2）根据资料，单车玻璃用量约4平米，单车玻璃用量呈增长趋势，年均增长率约为0.8%。和年受行业下行和疫情影响，假设单车玻璃用量不变。3）年全球汽玻单价根据福耀招股说明书进行计算，欧美市场汽玻价格要高于国内20%左右，在此取全球均价。欧洲、北美等发达地区汽玻价格较为稳定，中国汽玻单价增速较快。根据测算福耀汽玻单价年均增速为4%，在此假设全球汽玻均价年均增长2%左右。全球汽玻寡头市占率测算：根据测算，年全球汽玻销量3.69亿平方米，福耀占比28%，旭硝子26%、板硝子17%、圣戈班15%、信义8%，年H1福耀汽玻销量市占率为30.2%，营收市占率26.8%，营收首次跃居全球第一。核心假设如下：1）福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班汽玻收入来自年报，圣戈班汽玻业务收入占比较小未单独公布，根据资料圣戈班汽玻收入占总收入5%左右。2）以年为基期，年各企业市场份额来自福耀招股说明书，当年各企业汽玻销量根据各自市场份额和当年全球汽玻销量进行推算。3）福耀-年汽玻销量来自年报，年上半年销量根据H营收除以年汽玻均价进行估算。4）旭硝子、板硝子、圣戈班业务主要集中在欧洲、北美、日本等地区，汽玻价格较为平稳，假设汽玻销量与营收成正比，以年为基期推算年及以后销量。1.2.福耀成长性优势明显，竞争对手遭遇危机福耀专注于汽车玻璃，汽玻业务收入占比90%以上，汽玻盈利能力远高于旭硝子、板硝子等。福耀是汽玻寡头中最专注于做汽车玻璃的，福耀汽玻业务收入占比常年达到90%以上。年，旭硝子汽玻业务营收占比22%，其业务还包括建筑玻璃、化工材料、电子产品等。板硝子汽玻营收占比50%左右，另一块较大的业务是建筑玻璃。而圣戈班汽玻业务营收仅占5%，属于边缘化的业务。在正常年份，福耀净利率维持在15%以上，旭硝子净利率在4%左右，而板硝子财务状况较差，常年亏损或处于盈亏边缘。从ROE角度分析，-年，福耀ROE都维持在17%以上，19年和20年由于行业下行和疫情有所下降，但仍远高于旭硝子和圣戈班，至于板硝子常年亏损，ROE常为负值。福耀注重研发，研发投入维持在8亿元以上，不断积累研发优势。在研发投入总额上，福耀高于竞争对手。从到年，福耀一直增加研发投入，并突破至8亿元，同期旭硝子玻璃（包含汽车玻璃+建筑玻璃）研发投入仅维持在5亿元左右，而板硝子由于企业财务状况较差，汽玻研发投入不断下降，近些年维持在1.5亿元左右。在研发投入比例上，福耀也高于竞争对手，汽玻研发投入占总收入的4%以上，而旭硝子、板硝子研发投入占比在1.5%以下。福耀的高研发投入使得其创新能力不断积累，推出和不断改善各类功能化、智能化的玻璃，竞争优势不断增强，这也是福耀汽玻业务跃居全球第一，并在以后继续攻城略地的底气之一。疫情大考下，福耀海外业务恢复迅速，经营稳健。年疫情大考下，福耀业务恢复迅速，从前文分析看，H2和H1福耀的汽玻业务收入和出货量已经超越旭硝子和板硝子，跃居全球第一。上半年福耀美国公司实现营收19.2亿，净利润1.32亿，同比增长43.8%，已经恢复至历史最佳。从长期来看，过去十年，即使在汽车行业下行期间，福耀的营收增速也均要高于中国和全球汽车销量增速，经营稳健及韧性十足。疫情大考下，竞争对手陷入经营危机，汽玻业务预期收缩。以福耀最大的竞争对手旭硝子为例，上半年旭硝子已宣布关闭其位于法国西南部的Boussois浮法玻璃厂，并计划以欧洲为主要对象裁员人；年6月，旭硝子将其北美建筑玻璃业务出售给了Cardinal，以改善经营状况。对于板硝子，其玻璃业务长期亏损，其在-中期战略规划中，营业结构转型目标是拓展高附加值的业务和开展新型业务，重心转向光伏玻璃等，不排除未来出售汽车玻璃业务的可能。1.3.优势源于自强，成本控制是福耀最强的竞争力成本控制是福耀最强的竞争力，毛利率高于竞争对手10个百分点以上。在汽玻营收上福耀并未与竞争对手拉开差距，但福耀的净利润是旭硝子、板硝子、圣戈班等并列公司汽玻利润之和。福耀的盈利能力远强于竞争对手，最重要的原因就在于成本控制。过去十年，福耀销售毛利率处于35-40%之间，而旭硝子、板硝子、圣戈班等竞争对手毛利率仅在25%左右。成本控制是福耀最强的竞争力，具体措施除了上下游产业链覆盖控制生产成本，还包括提高经营管理效率控制费用等，多方面因素造就了福耀的高利润率。1.3.1.上下游产业链覆盖控制生产成本福耀整合上下游产业链，多方面措施控制生产成本。在产业链上游，福耀于海南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪建立了硅砂生产基地。在产业链中游，福耀于通辽、本溪、福清、重庆、美国伊利诺伊州等地建立浮法玻璃工厂，福耀浮法玻璃自给率在90%以上。公司还自制生产设备，子公司福清机械专注汽车玻璃生产设备研发、制造与服务，实现80%以上设备自供。除此之外，福耀通过与主机厂订单计划的同步，拉动福耀中转库配送及下达内部生产计划。并将自身生产所需物料需求自动推送给供应商，从而提高产业上下游链协同效率降低总体成本。1.3.2.提高经营管理效率控制费用三费占营收比例稳定，内部控制能力强大。在年以来，福耀销售费用和财务费用常年保持稳定。-年期间，随着福耀的海外扩张，公司体量不断扩大，正常管理营运支出增加速度较快，但公司有较强的的费用控制能，年之后管理费用不断回落。-年福耀的三费占比稳定在20%左右，在汽车行业下行和疫情期间，良好的内部控制也使得公司经营更加稳健。福耀还致力于工厂智能制造，目前全国11个子公司，50个工厂实现了数据实时分析、对比，为成本控制、质量保证等经营管理决策提供更多的科学依据，福耀在各个环节提升经营管理效率以控制总成本。2.空间扩容：新能源车引领趋势，汽车玻璃量价双增长聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前特斯拉全系列，蔚来EC6、小鹏P7、大众ID.4和ID.6等新能源车主流车型均搭载了全景天幕。年天幕玻璃在新能源车中渗透率约15.6%，年1-8月达到约22.2%，天幕玻璃渗透率快速提升。HUD也在加速渗透，国内新能源车型中大众ID.4、红旗EHS9已经开始搭载最新款的AR-HUD，AR-HUD代表着HUD未来的发展方向，更符合智能电动车的标签。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0.2平米，全景天窗0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到1.5-2平米。从玻璃价值增量来说，目前福耀普通天幕玻璃均价在-元，集成镀膜隔热、智能调光等功能的天幕单片价值最高已达元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，预期到年普通天幕玻璃均价在-元之间；普通HUD前挡风显示玻璃均价在-元，AR-HUD显示玻璃达到元，相比传统前挡风玻璃元的单价提升2-4倍。随着新能源车不断渗透，带动汽车玻璃量价双增长。展望未来，随着天幕玻璃、HUD渗透率快速提升，国内汽玻OEM市场规模复合增长率能达到20%以上，福耀站在了新一轮成长周期的起点。根据预测到年新能源车产销量有望达到万辆，天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到55%，在燃油车中渗透率有望达到15%。天幕玻璃均价上升至-元，而HUD在汽车中渗透率能达到25%。届时国内全景天幕前装市场规模达到亿，HUD带动前挡风玻璃价值增量33亿，相比年，汽玻前装市场规模增长1.5倍。2.1.借新能源车东风，全景天幕快速渗透特斯拉引领电动车潮流，全景天幕渗透率快速提升，年1-8月天幕玻璃在新能源车中渗透率提升至22%以上。特斯拉全系车型均采用了全景天幕，天幕玻璃颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前除特斯拉Model3/Y，蔚来EC6、小鹏P7、几何APro、几何C、ID.4和ID.6等新能源车主流车型均搭载了全景天幕。根据乘联会数据测算，在国内新能源车型中，年天幕玻璃渗透率为15.6%，年1-8月天幕玻璃渗透率提升至22.2%。根据不完全统计，年H2或年初将有十几款搭载天幕玻璃的新能源车型量产上市，包括小鹏P5、蔚来ET7、极氪等，天幕玻璃渗透率预期快速增加。福耀有望从Tier2晋升为Tier1，全景天幕带动汽玻量价双增长。全景天幕代替了原先的金属车顶和天窗，对于福耀而言，过去玻璃厂向天窗总成厂（如伟巴斯特）供货，天窗厂再供给主机厂。未来天幕玻璃有望直接供货主机厂，推动福耀从Tier2向Tier1转变，进而带来产品盈利能力的提升。而且天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻璃用量0.2平米，全景天窗0.5-1平米，而天幕玻璃普遍达到1.5-2平米。从价值量来说，天幕玻璃ASP（单位面积玻璃价值）也更高，传统汽车前后挡风、侧窗ASP为元/平米（年福耀玻璃均价），整车价值元左右。而现在一块基础版天幕玻璃均价在-元，实现镀膜隔热功能价值增量为-元，智能分级调光价值增量为元左右。福耀现阶段量产天幕单价最高已经达到元左右，相比传统整车汽玻元左右的单价，提升幅度非常大。借国内新能车发展东风，福耀快速布局天幕玻璃。年可以说是全景天幕玻璃元年，多款量产车型搭载天幕玻璃。年，蔚来EC6、零跑S01、长安UNIT、吉利星瑞、吉利CON、几何C等6款量产车型搭载了福耀天幕玻璃，其中蔚来EC6采用的是当时国内尺寸最大天幕（2.1平米）并集成镀膜+LOW-E双管齐下隔热功能。年预期还有14款搭载福耀天幕的车型量产，目前福耀在手有多款车的天幕订单，预期-年搭载天幕的车型会加速放量，福耀天幕玻璃营收预期也会快速增加。在天幕玻璃布局上，年旭硝子光控玻璃WONDERLITEDx被应用于丰田新款Harrier，而特斯拉全景天幕之前由圣戈班供应，后被福耀取代。目前天幕玻璃主要还是应用于新能源车，而中国是最大且发展最快的新能源车市场，依靠巨大的新兴市场空间，福耀在天幕玻璃布局速度上要远优于竞争对手。2.2.高附加值玻璃，带动福耀汽玻ASP翻倍增长相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻ASP（单位面积价值）提升5-10倍。福耀年汽玻ASP为元/平米，以普通前挡风玻璃为例，单片价值在元左右，而实现W-HUD显示功能的前挡玻璃单片价值为-元，AR-HUD显示玻璃高达元左右，如果前挡风集成智能玻璃天线单片价值会更高。而镀膜隔热、智能调光、变色等功能也使汽玻ASP大幅增长，以天幕玻璃为例，集成镀膜隔热或智能分级调光带来的价值增量在元左右。综合来说，目前智能电动车单车玻璃价值最高能达到-0元，汽玻ASP理论上有5-10倍的增长空间。2.2.1.镀膜隔热和智能调光玻璃镀膜隔热聚焦汽车玻璃产品痛点，提供更舒适的驾乘环境。对于消费者而言，汽车玻璃或全景天幕最大的痛点之一就是夏季太晒。年，福耀为比亚迪新能源旗舰轿车汉推出了整套车窗防晒解决方案。包括1）双银镀膜技术的前挡玻璃，在玻璃内层镀9-14层纳米金属膜可以阻隔99%以上的紫外线和85%以上的红外线，不仅可以防晒护肤还有很好的隔热效果；2）Solar绿玻夹层技术的前门玻璃，和传统单层车窗相比可以增加玻璃的隔音、防盗、防晒性能；3）高级灰玻的后风挡和后门玻璃，深色玻璃能提供更优的防晒隔热效果。针对天幕玻璃带来的高温问题，在镀膜+LOW-E双重技术下，福耀全景天幕玻璃可以隔绝99.9%的紫外线攻击和83%的热量伤害，不用遮阳帘，同样能达到隔热效果。全景天幕集成智能调光，解决强光问题，提升汽玻ASP。福耀智能调光玻璃技术成熟，可以实现大规模量产，已经接到来自多家主机厂的订单，包括一键调光产品和较为复杂的渐变调光玻璃产品。目前，福耀为岚图Free提供了智能可调光全景天幕，十级透光可调，在关闭透光的情况下，车顶玻璃能将刺眼及炎热的光线隔绝，隔绝99.9%的紫外线。福耀还为广汽AionSPlus提供全景变色天幕，尺寸1.9平米，该技术支持语音以及中控屏幕和手势控制变色，应用了首发的第三代柔性电致变色技术，此外还集成双银镀膜+low-E技术双重隔热。在研发方面，今年6月，福耀与京东方签署战略合作协议，双方将结合各自产业资源和技术优势，在汽车调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，加速福耀玻璃智能化布局。2.2.2.HUD前挡风显示玻璃HUD加速迭代，W-HUD成为当前市场主流，AR-HUD蓄势待发。支撑HUD市场增长的是背后技术的快速迭代。C-HUD因存在屏幕小、成像区域小、距离近、显示内容有限等缺点，已经逐渐边缘化。W-HUD主要是以前挡风玻璃为投影介质来反射成像，无论是成像范围、投影距离还是内容丰富度，均有了极大的优化，因此在近几年成为了主流。W-HUD正在从高端车型向中低端车型下探。宝马早在数年前就开始布局W-HUD，并于近两年逐渐将这项配置从宝马7系下放到宝马5系、宝马3系等车型上。另外诸如凯迪拉克CT5、讴歌RDX等二线豪华品牌车型，马自达CX-5、别克君越、广汽丰田雷凌等合资品牌车型以及几何A、吉利星越、威马EX6、红旗HS6、哈弗大狗等自主品牌新车，也纷纷开始搭载W-HUD。在此背景下，W-HUD逐渐在HUD市场占据主导，未来几年W-HUD仍会是主流，并且是从高配向低配下探，从选配走向标配，市占率不断提升。AR-HUD由于引入了AR技术，可以将限速标识、转向方位、路面信息等车辆行驶信息以更动态的画面投放到挡风玻璃上，且相较于WHUD，这种方案可以呈现的信息更丰富，并具有很强的交互性，正被普遍认为是HUD将来的主要发展方向。目前大众ID.4X、新一代奔驰S级、红旗EHS9已搭载ARHUD。从汽玻角度，HUD显示玻璃相比传统前挡风玻璃价值翻倍，随着W-HUD和ARHUD渗透，前挡风显示玻璃价值增量空间明显。传统的汽车前挡风玻璃单片价值在元左右，而适配W-HUD的前挡风显示玻璃单片价值在-元左右，而ARHUD对前挡风玻璃要求更高，单片价值能达到元。目前，福耀已为红旗EHS9提供AR-HUD显示玻璃，长城WEY系列将要搭载AR-HUD上市的车型预期也会采用福耀前挡风玻璃。目前，HUD正在从高配向低配下探，从选配到标配，从合资品牌到自主品牌，渗透率不断提升。随着哈佛、大众ID.等代表车型逐渐应用W-HUD或AR-HUD，未来5年福耀HUD显示玻璃预期会迎来较大增长。2.2.3.智能玻璃天线汽车网联化是未来发展趋势，福耀布局智能玻璃天线。随着新一代通讯技术的发展，车与人、车、路、服务平台等各方建立的车联网已经渗透到交通运输的方方面面。汽车玻璃具有透明、大面积、无信号屏蔽等特性，成为了车辆进行数据传输的重要载体和窗口。年福耀独家首次推出“前装RFID解决方案”和“前装ETC解决方案”，让车辆在快速移动的同时，与外界进行稳定、高质量地通讯交互，为参与智慧交通提供技术支持。年7月，福耀与北斗智联签订战略合作协议，双方将共同致力于GNSS高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案创新开发与产品化，推动汽车智能网联化相关技术的商业应用。今年1月，福耀前装ETC解决方案通过中汽研公告认证测试，正式进入可量产阶段，未来将为福耀开拓新的市场增长点。2.3.汽车玻璃量价双增长，未来5年国内汽玻行业空间翻倍增长我们预计到年国内汽玻OEM市场规模达到亿，全景天幕前装市场规模达到亿，HUD带动前挡风玻璃价值增量33亿，相比年，汽玻OEM市场规模增长1.5倍。我们预测，年天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到55%，且主要集中于中高端车型，天幕价格达到-元，而HUD在汽车中渗透率有望达到25%。由于全景天幕、HUD显示玻璃相比传统汽车玻璃价值量更高，随着其渗透率加速提升，带来市场空间快速扩容，未来5年汽玻行业规模复合增长率能达到20%。国内汽车玻璃OEM市场规模测算：核心假设：1）汽车销量，我们假设年汽车销量万辆，新能源车渗透率为24%。年新能车迎来爆发式增长，根据乘联会数据1-8月新能源乘用车批发量.3万辆，仅8月份新能源乘用车批发量为30.4万辆。我们预测全年国内汽车销量为2万辆，新能源汽车销量为万辆。根据中汽协预测，年中国汽车产销量达到万辆，新能源渗透率为20%，根据当下新能车发展趋势，新能源车未来预期较为乐观，在此我们假设年新能源渗透率为24%，新能源车销量万辆。2）天幕玻璃渗透率，我们假设新能源车天幕玻璃渗透率为55%，燃油车渗透率为15%。根据测算，年天幕玻璃在新能源车中渗透率为16%，年1-8月为22.2%，天幕玻璃主要应用于新能源车中，目前车型集中于A0级、A级、B级轿车或SUV，均价在10万元以上的中高端车型。我们认为A00级（如宏光mini）价格较低的新能源车不会配备高价值天幕玻璃，其根据市场需求或选择类似全景天窗+遮阳帘的配置，汽玻整车价值仍不会太高，而年1-8月A00级车型销量占总新能源车销量的32%。天幕玻璃渗透速度较快，福耀目前已有多款车的天幕订单，我们预期年全景天幕在新能源车渗透率能达到55%，高价值天幕主要应用于于中高端车型；传统燃油车车型中，现配备天幕的燃油车多为中期改款，作为选配，预期到年燃油车天幕渗透率为15%，要远低于新能车中天幕玻璃的渗透率。3）HUD渗透率，我们假设年HUD渗透率为25%。年乘用车新车HUD装配率为3.3%。根据高工智能汽车研究院预测，预计到年HUD前装搭载率将超过10%，年国内前装渗透率将达到25%。HUD装配以W-HUD为主，C-HUD被边缘化，AR-HUD代表未来发展方向但目前还受限于技术门槛和成本，预期年AR-HUD装配率为5%。4）天幕玻璃和HUD显示玻璃价值。目前天幕玻璃单片均价在-元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，单片价值会不断提高，预期到年均价在-元之间。W-HUD前挡风显示玻璃单价在元-元，相比传统前挡风玻璃价值（元）增量为元左右，AR-HUD前挡风显示玻璃价值元，价值增量为元。3.业务延伸：铝饰条业务与汽玻协同效应可期全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司年就开始进入汽车铝饰件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国SAM公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。德国SAM年最高收入体量达20亿元，铝饰条业务欧洲市占率达28%，主要客户为大众、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、通用等中高端车企。SAM掌握铝饰条表面处理的核心工艺，是唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层工艺。铝饰条为汽车外饰件，整车价值更高，在元左右。铝饰条整车价值高于传统汽车玻璃的整车价值，主要覆盖德系中高端车型。在日系车、中端合资车中，铝饰条渗透率还较低，主要采用成本较低的不锈钢饰条。而在新能源汽车中，特斯拉目前已将铝饰条应用到旗下车型ModelS/X/Y，并且选择了质感更契合的黑色哑光铝饰条，而不是金属原色。比亚迪唐系列车型也将铝饰条作为标配。铝饰条作为可用于提升整车颜值的外饰件，未来有望在中高端车型或新能源车中不断渗透。SAM仍在整合期，处于亏损状态但环比在减少，年有望开始盈利，未来与汽车玻璃协同效应可期。福耀玻璃有着非常丰富的生产线调度经验和成本控制经验，SAM借助福耀的成本控制经验有望扭亏为盈，获得更好的发展。而且，铝饰条与汽玻同属汽车外饰件具有天然的协同性，可在生产配套环节和客户拓展上形成协同效应。生产配套协同，汽玻与铝饰条相邻，整车设计时需要考虑形状契合、连接等问题；客户协同，汽玻与铝饰条下游客户同为整车厂，两者业务合并有利于丰富客户矩阵，进而拓展收入规模，如福耀汽玻业务可借助SAM欧洲客户资源，拓展欧洲汽玻市场。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：。
