中信证券股份有限公司研究员：尹欣驰/李景涛/李子俊/宋韶灵日期：-08-30公司发布年中报，上半年实现归母净利润35.38亿元，同比+.9%（高于业绩快报预告数34.98亿元）。其中21Q2归母净利润18.9亿，同比+5.2%，环比+15.3%。Q2单车收入、毛利、净利环比均提升。Q2销售结构优化，盈利能力提升，叠加芯片紧缺情况好转，爆款新品下半年销量爬坡有望超预期。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。21Q2归母净利润环比+15.3%，扣除非经和汇兑影响环比提升21%，业绩再超市场预期。长城汽车发布年中报，公司年H1实现营收.28亿元，同比+72.4%，实现归母净利润35.38亿元，同比+.9%（高于业绩快报预告的净利润34.98亿元）。其中，年Q2实现营业收入.11亿元，同比+31.0%，实现归母净利润18.9亿，同比+5.2%，环比+15.3%，扣非归母净利润15.07亿元，同比-2.9%，环比+12.9%。此外，公司上半年有1.9亿的汇兑损失被记为财务费用，如若还原此部分的影响，公司在Q2约有16.6亿的扣非扣汇兑后净利润，较Q1的13.8亿元有21%的环比提升。在21Q2销量环比下降17.5%和原材料价格大涨的情况下，Q2营收仅微下降，净利润不降反升，盈利质量大超市场预期。Q2毛利率17.4%（环比+2.3pct），主要原因在于产品结构的优化，以及终端返利逐步回收。单车收入表现良好，高盈利车型占比上升。单车数据方面，21Q2单车营业收入达到11.03万元（21Q1：9.18万元），品牌溢价能力稳步提升。单车毛利1.92万（21Q1：1.39万元），单车净利0.68万元（21Q1：0.48万元），单车扣非扣汇兑后归母净利为0.59万（21Q1：0.41万元）。在分车型盈利能力方面，公司推出的聚焦细分市场、个性化十足的坦克和长城炮皮卡是盈利能力最强的车型。Q2皮卡/坦克/WEY品牌销量占比上升，环比分别上升3.47pcts/2.48pcts/0.60pct，坦克/皮卡等高盈利车型占比明显上升，价格、利润较低的老SUV车型及欧拉新能源车型有所下降，产品结构改善。坦克/陆续发布，新车型周期带动销量稳步提升。芯片紧缺情况逐渐好转，订单销量有望获得释放。成都车展期间，长城发布包括科技机甲定位的坦克、豪华定位的坦克（车型命名由“”改为“”）、哈弗神兽、WEY复古SUV、欧拉芭蕾猫、欧拉樱桃猫、WEY玛奇朵等在内的多款车型。热门车型陆续上市，新车型周期将带动销量稳步提升。此外，坦克/价格及定位更加高端，品牌高价车型也将极大地拉动公司盈利能力。智能化战略上，长城汽车还计划在H2推出全车冗余的具备L3级自动驾驶能力、和搭载Ibeo量产激光雷达的车型，并将在年推出搭载Orin大算力芯片的全新智能车型。公司持续加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，盈利能力持续改善。风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；芯片影响供给能力；终端市场爆发价格战。投资策略：我们维持公司/22/23年EPS预测0.92/1.41/1.96元。当前A股价格对应65.8/43.1/31.0倍PE；港股价格对应/22/23年20.2/13.2/9.5倍PE。我们看好坦克等新产品对公司盈利能力的拉动，同时认为电动化、智能化转型加速将有助于公司估值提升。考虑到公司历史以来的A/H溢价中枢，我们给予年45倍PE，维持长城汽车（A）目标价75元；给予年25倍PE，维持长城汽车（H）目标价38.8港元，重申长城汽车（A+H）“买入”评级。
