来源：华泰证券林志轩3Q20经营业绩强劲，汇兑损失掩盖利润高增长长城汽车三季度营业收入.1亿元，同比+24%，归母净利润14.4亿元，同比+3%。三季度由于汇率波动造成5.1亿元汇兑损失，剔除汇兑损失的影响后，公司3Q20归母净利润为19.5亿元，同比+39%，符合华泰预测(19.6亿元)。公司3Q20汽车销量同比+24%，同时产品结构改善驱动毛利率提升。销量增长驱动收入增长公司3Q20营业收入.1亿元，同比+24%。我们认为公司收入快速增长主要得益于其销量的增长。据公司公告，3Q20销量28.6万辆，同比+24%，其中哈弗品牌销量18.3万辆，同比+9%;WEY品牌销量2.4万辆，同比+3%;皮卡品牌销量6.4万辆，同比+93%。皮卡车型销量占比从3Q19的14.5%提升至3Q20的22.6%。年10月上市的新车“炮”系列皮卡是公司3Q20销量增长的主要驱动力之一。展望-年，我们预计公司进入新产品周期，销量将维持较好的增长态势。产品结构变化带动毛利率改善公司3Q20的毛利率为18.9%，相比3Q19的18.5%有所改善。我们认为毛利率改善的主要原因是：1)销量增长带来的规模效应;2)公司皮卡车型销量占比提升，皮卡车型利润率水平(尤其是新产品“炮”系列)高于其他车型，皮卡车型销量占比提高使得公司整体利润率改善。展望-年，我们认为公司销量将持续增长，且产品结构改善，公司毛利率水平有望稳中有升。-年长城汽车进入新产品周期据半年报披露，长城汽车2H20推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克、欧拉白猫和欧拉好猫等四款车型。同时7月份长城发布了“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台，涵盖了汽车研发、设计生产和汽车生活的全产业链价值创新体系。我们认为新车型的引入将提升长城汽车产品竞争力，新的技术平台也有助于降低单车成本。展望-年，随着新平台上更多新车型推出，我们认为公司有望进入新的产品周期，汽车销量、营业收入和归母净利润有望快速增长。维持“增持”评级我们维持公司-年的净利润预测不变，年Wind可比公司一致预期PE均值为29.6x(前次28.1x)，考虑到公司销量表现强劲且明后年预期业绩增速较快，我们基于31xEPE(前次30xEPE)，给予公司目标价27.60元(前次26.70元)，维持“增持”评级。风险提示：汽车需求低于预期，市场竞争加剧，新车型推出进度低于预期。
